文 | 李振兴

近日，巴奴国外控股有限公司（以下简称“巴奴”）再次向港交所递交上市苦求，这是其继2025年12月首份招股书失效后的二次递表。曾被巴奴创举东说念主杜中兵支捏的西贝贾国龙一经退居幕后，西贝的上市措施也大幅延缓或难以竣事了。

功绩三年捏续增长

招股书自满，巴奴这次IPO募资将主要用于五大方针，包括用于拓展直营门店集合：贪图于2026年、2027年及2028年离别新开约52家、61家及64家巴奴门店，每家新店前期投资一般不跳跃东说念主民币500万元。

部分筹款还将用于擢升业务处分和门店运营的数字化水和煦品牌建造，以及供应链优化，包括中央厨房及卫星仓的建造与扩建；剩余用作营运资金及一般企业用途。

从业务层面看，招股书自满，2023年、2024年及2025年，巴奴离别竣事收入21.12亿元、23.07亿元及28.46亿元，三年累计增长约35%。

利润端的阐述更为引东说念主小心。2022年巴奴失掉520万元，2023年净利润便一举打破亿元大关，达到1.02亿元，2024年进一步增至1.23亿元，2025年更是跃升至2.06亿元。

在门店运营层面，巴奴的直营门店从2023岁首的86家增长至限制临了履行可行日历的200家，增长132.6%。翻台率从2023年的3.1次/天擢升至2025年的3.6次/天。

不外，撑捏其高端定位的核情绪划“东说念主均奢华”却捏续下滑，从2023年的150元降至2024年的142元，再降至2025年的139元。

巴奴在招股书中讲解，这是为了恰当市场趋势、招引更平方客户群而主动履行的家具组合与订价策略一样。

突击分成被问询

股权结构方面，巴奴带有浓厚的创举东说念主烙迹。招股书自满，创举东说念主杜中兵与夫人韩美艳通过D&H（BVI）LTD戒指公司已刊行股本的75.26%，并通过BANU UNITED LTD捏有8.11%，比赛下注app2026世界杯中国官方下载估计戒指公司约83.38%的投票权。

番茄本钱旗下的Tomato Second、Fifth、Sixth等多个私募基金估计捏有公司约7.95%的股权。此外，GYH L Limited捏股4.48%，Water Way Brand Ltd捏股0.31%。

值得细心的是，对赌要求的存在让巴奴的上市带有一定的遑急性。招股书暴露，天神轮投资者及A轮投资者均被授予赎回权：若巴奴未能在2029年12月1日前完成合阅历上市或发生其他特定事件，投资者有权要求公司以年利率8%的回购价钱回购其股份。

具体而言，“合阅历上市”经常包含：合同会明确扼杀那些莫得履行来回量和流动性的偏远地区来回所或场外市场，经常只限制在主流证券来回所。另外，还包括本质性财务与估值门槛。只是挂牌是不够的，上市时的各项谈论必须达标，IPO召募资金净额不低于商定的具体金额等。

最激发市场争议的，莫过于巴奴在准备上市前曾有过“突击分成”。2025年1月，即在进展递交上市苦求前约五个月，开云·体育世界杯(中国)官方网站巴奴向鼓动宣派股息东说念主民币7000万元，2025年6月全额派付。按杜中兵佳耦83.38%的捏股比例筹备，二东说念主分得跳跃5800万元。这笔分成约占2024年全年经一样净利润的41.7%。

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巴奴2024年的金钱欠债率高达60.08%，2025年一季度仍守护在60.46%。在高欠债布景下进行大额分成、随后又寻求上市融资，这一操作激发了监管的密切和顺。

2025年8月，中国证监会针对巴奴IPO发出“九连问”补充材料要求，要点和顺股权架构合规性、分成合感性、数据安全及非全职职工社保公积金交纳情况等九大问题。其中明确要求巴奴“诱导公司欠债等情况阐述履行分成的合感性”，以及“在分成情况下本次上市融资的必要性”。

巴奴VS西贝，冰火两重天

颇具讥讽意味的是，西贝创举东说念主贾国龙曾经屡次明确晓喻西贝贪图在2026年上市，并暗示其时正按照港股要求准备IPO。

但事与愿违，在2025年，西贝遇到了公论危急。

巴奴创举东说念主杜中兵曾在西贝遇到公论风云时，公开力挺西贝创举东说念主贾国龙。彼时，杜中兵凌晨转载支捏西贝的著述，与盛大餐饮行业大佬一同声援这位同业。

但是，不到半年时辰，两家企业的气运却走向了截然相悖的方针。

2026年1月，西贝创举东说念主贾国龙证实，西贝贪图于2026年第一季度关闭宇宙约102家门店，占门店总额约30%，涉及约4000名职工。贾国龙浮现，自2025年9月预制菜风云后，西贝无一家门店盈利，2025年9月至2026年3月累计失掉瞻望跳跃6亿元。2026年1月，西贝门店商业同比下滑50%。

况且，经历公论风云后，贾国龙卸任了西贝主品牌的CEO职务，退居幕后，将一线的日惯例划处分交给了西贝的“老臣”董俊义。

西贝现在稳健受“关一部分、转一部分、保留一部分”的策略。除了径直关闭低效门店或与阛阓再行探究房钱外，西贝还推出了新品牌“天边砂锅焖面”，将部分原西贝门店升级校正为该新品牌门店，以衔接部分职工并适当刻下市场奢华趋势。

据了解，上海首家天边砂锅焖面便是由西贝校正而来。一位奢华者告诉中华网财经，该门店位于上海南翔印象城MEGA的L5层，其时势并不适调和为阛阓店。天边砂锅焖面异日走向若何很难说。

西贝在苦苦反抗和转型，巴奴却在同时加快扩展。限制2026年6月，巴奴门店数已达200家，较2023岁首增长132.6%。杜中军力挺的“家具主义”同业西贝正在大范围削弱开云体育世界杯中国官网首页，而巴奴本身却在冲刺IPO。